【国联电新|公司深度】远东股份：海缆补齐电缆产业拼图，电池和机场建设业务贡献业绩增量
投资要点
三十七年深耕电缆行业，海缆基地补齐电缆产业拼图，欧洲等海外户储市场新秀，民航机场建设细分龙头，公司一体两翼锋芒初显。
需求增加&集中度提升&品质升级共促头部电缆企业价值提升
公司为风电电缆国家制造业单项冠军、“专精特新”小巨人，高研发驱动下在特高压、新能源、智能制造领域电缆不断推陈出新，液冷快充电缆为国内首家获莱茵TV认证，海缆基地23年建成投产后补完电缆产业拼图。在电网投资加量、行业集中度快速提升情况下，电缆行业格局有望重塑，掌握核心技术的头部企业或将获取超额收益。
电池业务沉淀多年，户储铜箔增量明显，困境反转
公司曾为国内三元18650型锂电池龙头，现有产能21700电池2GWh，18650电池4GWh，同时规划12GWh软包电池，1GWh已产出。公司瞄准差异化市场，深度绑定小牛等轻出行客户，签订9亿元战略采购协议，同时切入高需求欧洲等海外户储市场，22年1-7月已获3.3亿元订单，全年有望订单持续增长。锂电铜箔业务为宁德时代核心供应商，已具备4.5m量产技术，4m研发成功，在手产能1.5万吨，5万吨扩产项目（分两期），预计2023年一期落地（3万吨），技术&产能居行业前列。
民航机场专业工程全资质运营商，新基建拓展下沉市场
当前我国下沉市场通达性严重不足，距远期规划仍有约150座机场待建设。公司是民航机场专业工程全资质运营商，承建过首都机场、大兴机场、马尔代夫机场等国内外典型项目，未来拟向“科技型、数字型、创新型”的现代化民航服务企业转变。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2022-2024年收入分别为254.2/330.6/434.6亿元，对应增速分别为21.8% /30.1% /31.5%，归母净利润分别为9.6 /13.9 /21.2亿元，对应增速分别为81.6% /44.0% /52.9%，EPS分别为0.43 /0.63 /0.96 元/股，3年CAGR为58.68%，对应PE分别为16/11/7倍。DCF估值法测得公司合理股价为12.05元，综合DCF和相对估值法，鉴于公司为电缆全品类领先企业，同时新能源业务带来显著增量，我们给予公司2023年16倍PE，目标价10.0元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：
电网建设不及预期、原材料价格上涨、产能扩充不及预期。
投资聚焦
投资聚焦
核心逻辑
公司凭借智能缆网、智能电池、智慧机场构筑公司智慧能源框架下一体两翼格局。
线缆业务：公司深耕多年，电缆种类齐全，产品覆盖新能源场站（风光核水）、特高压建设、新能源汽车（汽车内部线缆，充电桩线缆）、IDC机房、半导体领域、数据通讯光缆等，技术壁垒高筑，公司高端产品在多个行业均为“首创”或“领军”产品，2023年宜宾智能产业园、海缆基地建成投产，真正意义上补完线缆产业最后一块版图，产能显著扩张，公司凭借原有陆缆及风力发电电缆客户渠道，或将迅速打通海缆销售空间。在新能源场站建设如火如荼，特高压投资加量环境下电缆行业市场空间显著扩容，同时监管趋严，高品质电站需求提升，市场将淘汰落后企业，行业集中度显著提升，公司作为综合性电缆头部企业或将得到显著受益。
电池业务：公司为最早进入动力电池领域企业之一，主打18650圆柱型锂电池、21700圆柱型锂电池、软包电池，是国内三元18650型锂电池龙头。动力电池业务深度配套江铃、东风等整车厂，具有较强技术积累。公司及时调整业务方向，绑定小牛等轻出行用户，同时挖掘全球需求，布局欧洲等海外户用储能业务，欧洲等海外户用储能最重要为产品和销售渠道，公司通过直销和分销已打通欧洲、南非等市场，海外用户具有较强品牌意识和用户黏性，在当前能源大环境下，欧洲等海外户储市场规模将逐年提升，公司12GWh软包产线分批达产后，公司或将获取更多收益。
锂电铜箔业务：储能、新能源汽车快速增加提高锂电铜箔需求量，锂电铜箔市场上供不应求，公司为宁德时代核心供应商，高毛利率产品4.5m已可批量生产，通过客户验证体系，4.0m已研发成功，研发水平居行业领先，当前公司具备1.5万吨产能，再扩充5万吨产线，23年远东铜箔5万吨项目一期3万吨预计落地，锂电铜箔业务或将量价齐升。
公司深度符合国家双碳发展规划，受益于新基建、新能源、储能等政策，同时产品市场需求旺盛，我们认为，公司各个板块业绩有望同步快速增长，当前价值被市场低估。
不同于市场的观点
双碳背景下，首先新能源场站、储能及配套特高压建设均提振线缆行业市场发展，同时线缆行业整体已向高质量周期迈进，低端产能逐步退出，份额向头部企业集中，公司作为电缆行业全品类核心供应商，或将优先受益于行业属性。
公司锂电池业务困境反转，公司通过计提资产减值后，重新规划发展方向，一方面绑定轻出行客户，另一方面深度拓展欧洲户储市场，21年公司拿到第一批户储订单，22年1-7月公司已斩获3.3亿元户储订单，且订单供不应求，欧洲能源紧缺背景或将持续，我们预计全球户储市场具有长期增长空间，公司已经打通欧洲市场渠道，12GWh软包产线规划已经投产第一期，产能持续扩充后增长潜力清晰。
核心假设
1）智能缆网：电缆行业随政策监管和品质需求提升加速整合，市场集中度逐年提升，头部企业或将显著受益，公司电缆品类丰富，覆盖新基建全领域，同时公司掌握多种电缆行业核心技术，在风力发电等细分行业均为龙头，伴随新能源产业链、电网工程迅速推进公司电缆业务有望营收与毛利率齐增，预计2022-2024年营业收入分别为216.5/272.0/353.3亿元，同比增长19.6% /25.6% /29.9%，公司在高端线缆领域产品落地，毛利率逐年提升，分别为14.8% /15.5% /16.4%。
清洁能源线缆：公司21年获得风电电缆单项冠军，子公司安缆获得工信部颁发专精特新小巨人，光伏类电缆应用于多个一体化项目，受益于今年陆风装机量快速提升，该部分业务有望有明显增量，公司海缆基地建设已开始施工，预计23年建成，24年投产，公司凭借电缆行业丰富技术经验和庞大客户渠道，有望迅速抢占海缆市场份额。预计2022-2024年营收分别为14.2/17.0/38.9亿元，同比提升27.5% /20.0% /128.8%，毛利率分别为13.2% /13.5% /18.9%。
智能电网电缆：公司智能电网电缆已应用于特高压多个示范工程，同步研制智能芯片电缆已成功下线并应用，技术行业领先，根据国网召开重大项目建设推进会议，年底将再投资3000亿元用于特高压、超高压建设，公司作为国网长期优质合作伙伴，有望明显受益，预计2022-2024年营收分别为43.9 /53.9 /68.7亿元，同比增长17.6% /22.9% /27.3%，毛利率分别为13.9% /15.3%/15.7%。
智能制造电缆：公司与国网建立智能装备物联平台，服务半导体行业、IDC机房医疗制造等行业，受益下业增温，同时公司建设远东宜宾智能产业园，智能电缆规模化市场优势、成本优势不断突出，预计2022-2024年营收分别为78.1 /109.6 /140.5亿元，同比增长31.0%/40.3%/28.2%，毛利率分别为16.7%/17.1%/17.4%。
2）锂电池：公司原为三元18650锂电池龙头，已与小牛电动车签订战略合作，公司切入户用储能市场，1-7月已经获3.3亿元订单，全年订单量有望持续增长，江苏基地总规划12GWh软包电池产能，当前1期已投产，未来产能陆续达产，贡献明显业绩增量。预计2022-2024营收分别为13.02/24.6/38.0亿元，同比增长141.5%/89.0%/54.4%，随着销售海外产品增多，毛利率有望扭亏为盈，分别为1.0%/5.0%/10.0%。
锂电铜箔：公司锂电铜箔已通过宁德时代认证，已经掌握4.5m量产技术，已突破4.0m研制技术，当前技术与产能均为行业前列，目前规划5万吨产线，2023年陆续投产，随圣达电气生产经营恢复，公司业务有望回归正规，预计2022-2024营收分别为7.0/15.2/22.8亿元，同比增长53.8% /116.3% /49.8%，毛利率分别为27.0% /28.4% /31.2%。（假设圣达电气22年经营数据全年并表）。
3）智慧机场：公司机场业务稳定发展，预计22-24年营收分别为17.6/18.8/20.5亿元，同比增长5.0% /7.0% / 9.0%，毛利率分别为19.0% /20.0% /21.0% 。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2022-2024年收入分别为254.2/330.6/434.6亿元，对应增速分别为21.8% /30.1% /31.5% ，归母净利润分别为9.6 /13.9 /21.2亿元，对应增速分别为81.6% /44.0% /52.9%，EPS分别为0.43 /0.63 /0.96元 /股，3年CAGR为58.68%，对应PE分别为16 /11 /7倍。
考虑公司经营模式与盈利特征，我们采取 DCF（FCFF）方法进行估值。无风险收益率采用十年期国债收益率；假设第二阶段7年，增长率6%；长期增长率 0.3%。根据以上关键参数，DCF 估值对应的目标价股价为12.05元。
分部估值法：公司业务分布涉及电缆、锂电池、锂电铜箔、机场业务，我们选取分部估值法，电缆业务选取东方电缆、宝胜股份、中天科技作为可比公司，锂电池部分选取鹏辉能源、欣旺达作为可比公司，锂电铜箔选取诺德股份、嘉元科技作为可比公司、机场业务选取上海港湾、苏文电能作为可比公司。
参考各项业务可比公司的估值水平，我们分别给予公司 电缆/锂电池/锂电铜箔/机场业务部分2023年15x /35x /15x /10x PE，我们预测四项业务部分净利润分别为11.4 /1.03 /0.64 /0.79亿元，综合来看，公司2023年合计市值为224.9亿元，对应综合PE为16x，对应目标价为10.0元。
综合DCF和相对估值法，鉴于公司为电缆全品类领先企业，同时新能源业务带来显著增量，我们给予公司2023年16倍PE，目标价10.0元，首次覆盖给予“增持”评级。
目录
正文
1. 一体两翼格局初显，轻装上阵布局电力能源
1.1.深耕线缆三十七年，围绕电力能源布局
深耕电缆行业37年，围绕电力能源布局新能源电池、智慧机场业务。远东股份全称远东智慧能源股份有限公司，公司前身为1985年成立的宜兴市范道仪器仪表厂。公司不断转换经营机制，探索经济模式，尝试乡办企业、民营股份制、混合制，最终回归民企，2010年借“三普药业”上市，上市部分为公司电缆业务。
2015年公司收购江西福斯特100%股权，布局新能源动力电池领域。
2017年子公司圣达电气完成一期7500吨6微米铜箔产能建设，公司进入锂电铜箔领域，主供宁德时代。同年收购京航安，参与建设国内外160多个机场，步入智慧机场领域。
子公司业务布局清晰，股权结构稳定。公司股权结构稳定，远东控股集团有限公司持股48.33%，前十大股东合计持股63.88%，实际控制人蒋锡培通过控股远东控股集团60.21%进而控制公司。子公司业务清晰，远东电缆、新远东电缆、远东复合技术、远东新材料、远东特缆、远东海缆、安徽电缆等负责智能缆网业务，远东电池、远东铜箔、圣达电气负责智能电池业务，圣达电气子公司原总经理侵害公司利益，暂时脱表，京航安负责智慧机场业务。
员工持股草案公布，绑定公司核心利益。2022年6月，公司发布《第一期员工持股计划管理办法》，以二级市场购买等方式获取远东股份A股普通股股票，定向计划自筹资金总额上限为5亿元，定向计划持股规模不超过10亿股，以“份”认购，每份份额为1元。绑定核心技术员工与公司利益，提升公司核心人才的竞争力，为公司稳定高质量发展保驾护航。
智能缆网：公司线缆在风电、光伏、核电、水电细分市场处于龙头地位，在智慧交通、智能制造、绿色建筑等方面具有领先优势。子公司安缆、远东复合技术分别入选国家工信部专精特新“小巨人”，风力发电用电缆获得国家制造业单项冠军。
智能电池：公司以江西、江苏为产业基地，已形成集锂离子单体电池、BMS系统、动力电池系统及关键零部件于一体的产业布局，产品广泛应用在轻出行、储能系统、电动工具、数码家电等领域。同时，向上游延伸锂电池产业链，年产6.0m/4.5m/4.0m（研发成功）高精度超薄锂电铜箔项目，成品率80%以上，为业内领先水平。
智慧机场：京航安是机场专业工程建设领域的领军企业，拥有民航建设专业工程领域全资质，并同时具备机场目视助航工程专业承包壹级、民航空管工程及机场弱电系统工程专业承包壹级等工程资质，在机场助航灯光工程、空管弱电工程等行业细分领域处于市场领先地位。
1.2.计提减值后轻装上阵，困境反转前途开阔
2021年营收稳定增长，归母净利润修复。2021年公司营收208.71亿元，同比增长5.4%，2017-2021年营收CAGR为4.86%，2021年归母净利润为5.31亿元，公司业绩重塑，实现扭亏为盈。2020年受疫情、铜、铝、三元材料等大幅上涨，子公司远东电池原股东未审慎履职造成公司重大亏损，因此公司基于谨慎性原则计提资产减值，对2020年度利润总额影响-18.20亿元。2022年Q1公司营收41.92亿元，同比增长11.3%，创一季度历史新高，归母净利润0.87亿元，同比降低27.5%，主要系锂电原材料价格维持高位。疫情好转下游需求刚性，锂电材料供应向好，公司业绩下半年更具有弹性。
线缆业务为主体，智能电池、智慧机场带来显著业务增量。2021年公司三大板块业务智能缆网、智能电池、智慧机场分别营收181.14/9.96/16.76亿元，同比增长5.24%/33.99%/-4.10%。2021年线缆板块业务主要包括绿色建筑线缆（营收64.2亿元，占比30.9%）、智能制造线缆（营收59.6亿元，占比28.7%），智能电网线缆（营收37.3亿元，占比18.0%）；智能电池业务主要包括锂电池（营收5.4亿元，占比2.59%）、锂电铜箔（营收4.57亿元，占比2.2%）；智慧机场业务（营收16.8亿元，占比8.06%），新型电网建设、储能建设、后疫情时代数字民航发展等均利好公司分业务发展。
电缆业务高价值标准代替销售长度标准，电池板块销量明显提升。2021年公司电线电缆销售量为113.18万千米，同比下降17.99%。裸导线因国家电网投资2021年减少导致项目减少，2021年销售量为6.49万吨，同比下降38.14%，缆网业务21年净利润为6.67亿元，同比提升66.02%，公司以销售质量标准代替销售长度标准，打开高毛利率产品销售空间。储能电芯销售9128.4万支，同比增长6.36%，子公司远东电池业务开拓强劲，2021年1月与小牛电动车签署《意向战略采购协议》，21-23年共采购不低于1.5亿支18650三元锂电芯，未来业绩增量明显。锂电铜箔主要供货宁德时代等客户，2021年销售量0.52万吨，同比增长4.96%。
毛利率相对稳定，净利率扭亏为盈。公司毛利率整体相对稳定，2017-2019年毛利率稳定上升，毛利率分别为12.9%/15.5%/17.1%，2020年受疫情和江西远东电池原股东损害公司利益等影响毛利率降低至12.2%，2021年上游原材料铜等价格飙升，公司毛利仍稳定增长至13.8%。细分产品来看，21年绿色建筑线缆、智能制造线缆、智能交通毛利率逆势上涨，同比增长1.51pct、2.12pct、3.97pct，锂电池和锂电铜箔同比上涨16.85pct、2.44pct。净利润率2020年受资产减值影响较为严重，2021年净利润扭亏为盈，销售净利率为2.7%。2022年开始铜价明显降低，利好公司电缆业务利润快速提升。
各项费用率良好。2021年公司销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为4.6% /2.3% /2.5% /1.4%。销售费率逐年降低，2022年Q1为4.03%，主要系会计准则调整，将运费等调整至主营业务成本。管理费率保持平稳，略有下降。财务费用率下降迅速，2022年Q1为0.81%，主要系利息费用减少所致。公司研发费用逐年升高，由2018年2.39亿元升至2021年5.30亿元，研发费率显著提升，2022年Q1研发费率为2.67%，研发费用为1.12亿元，同比增长80.6%。
商誉减值风险释放完毕，轻装上阵。公司根据经营情况均对子公司做商誉计提减值准备，受江西远东电池原股东损害等影响，2020年公司对坏账损失、存货、固定资产、商誉等进行计提，多次计提后江西远东电池商誉已降为0。截至2021年底，公司商誉账面价值主要为京航安5.84亿元，我们认为京航安未来业务稳定增长，未来计提减值风险小。计提资产减值准备后，将在某些程度上消除电池业务经营不佳所造成的减值风险，业绩不确定性进一步减弱，为公司轻装上阵，智能电池业务长期发展创造了条件。
现金流明显改善，抗风险能力提高。2017-2022Q1公司经营性现金流净额分别为-5.99/5.12/19.28/15.32/11.03/2.56亿元，20-21年，疫情叠加原材料价格上涨，导致经营性现金流净额变动。2021年投资活动产生的现金流量净额为﹣7.53亿元，主要系购买银行理财产品及支付投资华誉的款项，同时扩大产能规模。2022年Q1公司经营性现金流净额为2.56亿元，同比增长16.5%，现金流情况明显改善，支撑公司经营发展。
营运能力明显提升。2016-2022Q1公司应收票据、应收账款、应收款项融资、合同资产四项占总资产比例逐年下降，2021年为27.7%同比下降了2.6pct，公司回款情况逐年改善。2022年Q1存货占总资产比例有所上升，主要系公司产品已完工但尚未结算。
2.线缆：全品类线缆领军标的，行业良币优势凸显
2.1.三重边际变化：下游需求增加、集中度提升、品质升级
下游需求量增，引起“量价齐升”
电力线缆行业有望“量增价升”。电线电缆按照电压等级可以分为中低压（1kV及以上至35kV）、高压（66kV及以上至220kV）、超高压（220kV及以上至550kV）、特高压（800kV以上）线缆；按照用途可以分为五大类：电力电缆、电力装备电缆、通信电缆、裸电缆、绕组线等，按各类用途使用规模可分为39%、22%、8%、15%、13%。新型电力系统建设背景下，电力的“商品”属性越发突出，电力网络“物流”属性越发突出，电力线路的“公路”属性越发突出，电力线缆行业需求提升、技术进步，有望带来“量增价升”的发展局面。
线缆是仅次于汽车制造业的第二大配套产业。电线电缆是国民经济的“动脉”与“神经”，线缆是国民经济重要的配套行业，也是仅次于汽车制造业的第二大机械电工产业，年市场规模超万亿，占据我国电工行业四分之一的产值，随着对新能源投资加快，2019年后我国线缆行业开始缓慢复苏，2021我国线缆产品销售收入为11154亿元，同比提升3.6%，线缆行业规模全球第一。2021年我国线缆行业产量达到5480万千米，同比增长4.5%，未来受益于新能源领域、储能领域以及智能电网建设推进、线缆行业将不断优化升级，呈持续增长态势。
2022年3月30日，国家发改委等十部门联合印发了《关于进一步推进电能替代的指导意见》（发改能源[2022] 353号），将电能替代范围进一步扩大至：1）全工业领域，全动力热力环节；2）全交通领域，陆上交通全面电气化、水上交通示范推广、空中交通创新应用；3）全建筑领域，渗透至炊事等生活方面；4）全农业农村领域，涵盖种植、排灌、温室、加工、冷链、畜牧、养殖等各方面。在电能替代政策的加持下，电气装备线缆需求明显提升，如工业线缆、交通线缆等领域的线缆需求快速攀升，并且多用于特殊场合，有不同的定制化需求。
上游铜原材料降价，利润空间显著提升。电缆行业原材料占成本支出较高，公司2021年智能缆网业务，原材料占总成本93.8%，一般电缆订单以闭口合同为主，订单执行期5个月左右，铜价回落利好公司已锁定合同价格订单的利润，公司利润空间显著提升。
新能源建设带动电网投资增速加快。国家能源局发布2022年1-6 月份全国电力工业统计数据，其中，电网工程投资额完成 1905 亿元，同比去年增加 9.9%，其中 6 月份单月完成投资 642 亿元，同比去年增长 26.13%，我们预计2022年电网工程总投资额为5500亿元，还有约3600亿工程建设空间，下半年受疫情延误的电网建设需求全面反弹。
监管趋严促使行业集中度提升
过去国内电缆门槛低，无序竞争，行业集中度较低。国内电线电缆行业虽已形成成熟的产业链和完整的工业体系，但大部分企业生产出的产品同质化严重，多以中低端常规线缆产品为主，且选用技术趋同，行业内企业竞争激烈，行业集中度相对较低。根据前瞻产业研究院数据，2020年，按产量分我国线缆行业CR10仅为8.89%，按收入分CR10为11.11%，远低于国外成熟市场，同年日本CR7为65%、美国CR10为70%、法国CR5为90%。
监管严格禁止劣质产品。
2017年，西安地铁奥凯电缆事件后，人们逐渐意识到电线电缆的质量是社会安全的生命线，须严防死守。
2022年3月15日，“315”晚会以“电线电缆安全岂容打折：线芯打折、外皮打折”为题，曝光了电线电缆领域的非标“打折线”乱象，伪劣产品不仅减小了导电截面，使其易于发热，降低了绝缘层的厚度，容易引发火灾等安全事故。
在高质量发展的宏观要求下，2022年4月6日市场监管总局、国务院国资委、国家能源局联合发布《关于全面加强电力设备产品质量安全治理工作的指导意见》，要求“加强对电线电缆、变压器、开关柜、组合电器、隔离开关、断路器、光伏逆变器和汇流箱等重点电力设备产品质量监管，组织开展现场检查和监督抽查，严肃处置监督抽查不合格企业”。2022年7月22日，上缆所传媒发布新闻称全国多地市场监管部门对生产、流通领域电线电缆产品质量开展专项检查。
国家不断加强对电线电缆产品的质量安全监管和专项整治，这均促使一批规模小、缺乏核心竞争力的电线电缆企业退出市场，有利于拥有质量、品牌核心竞争力的企业实现良好的经济效益，进一步提升行业集中度。
品质升级：架空线大容量、智能电缆、环保线材需求提升
架空线：向大容量发展。架空线路主要由杆塔基础、杆塔、导线、金具、绝缘子、避雷线和接地装置等组件构成，其中导线用于传输电能，是架空线承载电力能量的核心载体。绝缘子串用于连接导线和杆塔，是架空线核心的绝缘材料。架空输电方案主要依靠空气绝缘，因此成本低、占地大、容量大，是远离城镇的高电压等级输电的主流方案，750kV及以上特高压输电项目，几乎只会采用架空输电方案。随着新型电力系统的加快建设，能源结构的不断调整、电能替代的深入推进，我们预计系统整体输送容量需求或加速上升，因此架空线需要向大容量化发展。
智能电缆:供电服务开始从“用上电”转变为“用好电”，尤其是城区电网，更是具有保障任务重、运行可靠性要求高的特征。要实现“质量强网”这一目标，配网物资的质量监督是先决条件。作为国民经济的“动脉”与“神经”，电缆运行的实时监测、智能化就变得尤为重要。
环保电缆：传统电缆以PVC作为绝缘和护套材料，其配方中不仅含有铅、镉、汞等重金属，在制造、使用、废弃物处理过程中会出现大量的二恶英、铅、镉、卤化物等公害物质；如遇火灾燃烧时，还会释放发大量浓烟，更会产生大量腐蚀性的有害气体，不但污染环境，还会造成大量人员伤亡。相对于传统电缆而言，环保低烟无卤电缆基本具有高阻燃性、无卤素、低霉素、不生产腐蚀气体、高透光率以及对紫外线或水的高防护性。
国内制定专门针对环保电缆的相关检测标准，对厂家起到良好指导作用。国内的环保电缆料起步相对较晚，相比发达国家比较滞后。
2004年发布了《电线电缆用可交联阻燃聚烯烃料》（JB/T 10436-2004）和《电线电缆用可交联聚乙烯绝缘料》（JB/T 10437-2004）两项标准，为聚烯烃类环保电缆的研发提供了非常好的指导作用。
2007年发布了行业标准《热塑性无卤低烟阻燃电缆料》（JB/T 10707-2007），此标准中环保电缆料范围不再局限于聚烯烃电缆料。
2015年发布了国标《电线电缆用无卤低烟阻燃电缆料》（GB/T 32129-2015），此标准中电缆料的种类包括热塑性聚烯烃、交联型聚烯烃、热塑性弹性体和热塑性硫化胶等，环保电缆料的分类趋于完善。
与国外标准（SANS 1411-5:2017）相比，国内环保电缆料性能指标要求更高，分类更细致，标准更详细。
2.2.研发驱动型企业，受益新基建全板块
持续创新，技术成果硕果累累。远东电缆建立起“一院、两站、三部、四中心、五领域”的创新体系，基础前沿研究同时，突破关键共性技术，推动公司产品向价值链中高端迈进，以科技型创新推动公司整体竞争力提升。截止2021年底，累计110余项产品达到国际领先或国际先进水平，获得中国专利奖3项，负责制定国际标准1项，主导或参与制定国际、国家、行业等标准近100项，获得“国家科技进步奖二等奖”、“中国专利优秀奖”、“江苏省科技进步奖”、“中国冶金行业科技进步一等奖”、“中国机械科技进步奖”、“中国电力科技创新成果一等奖”、“国家电网科技发明奖”等国家、省部级科技奖项40余项，承担国家、省级科技项目10余项，处于行业领先。
公司线缆业务在风电、光伏、核电、智能电网、绿色建筑、智能交通、智能制造等细分市场都有部分市场份额，覆盖全国大基建和新基建囊括的全部板块。公司深耕电缆行业37年，综合实力位居全国前列，子公司远东新材料、远东电缆、新远东电缆、远东复合技术、安徽电缆、远东海缆共同支撑，形成上游材料-下游产品高效协同的产业格局。
清洁能源-风电领域：单项冠军
2002年抢先进入风电领域，自主研发了0.6/1kV、1.8/3kV、3.3/6kV、12/20kV、21/35kV、26/35kV、36/66kV风电机组专用扭转电缆、铝合金塔筒电缆等，2021年11月份成功入选国家制造业单项冠军，子公司远东复合技术入选国家工信部专精特新“小巨人”。
产品供货国内外核心风电整机商，风能电缆供货量市占率48%。依托雄厚的技术研发与生产制造实力，远东电缆是中国最大的风电电缆供应商之一，并与VESTAS、GE风能、西门子歌美飒等国外风电整机商和金风科技、远景能源、广东明阳、上海电气、运达风电等国内风电整机商进行合作并为其供货。根据公司公告，2020年公司为中国最大、全球第三的风能电缆供应商（风电机组电缆+塔筒电缆），占供货量的48%以上。
清洁能源-光伏领域：陆地/建筑/水上光伏完整产品解决方案
公司自主研发铝合金光伏电线、防水光伏电缆、光伏直流汇流电缆、浅滩防水电力电缆等产品，打造出完善的陆地/建筑/水上光伏整体产品解决方案，DC侧使用的单芯软电缆、两芯平行电线，汇流箱到逆变器之间使用光伏直流汇流线缆，均具备抗紫外线、臭氧、剧烈温度变化和化学侵蚀情况等产品特性，当前产品稳定应用于江西上饶光伏发电技术领跑者余干250MWp光伏项目、桐城双港镇100MW渔光互补光伏发电项目。
清洁能源-核电领域：核电电缆国产渗透率较低
由于核技术的特殊性，安全级别要求高，核电站电缆所用的核级电缆料，其安全级别需要达到1E级。国产核电电缆渗透率较低，子公司安徽电缆入选国家工信部专精特新“小巨人”，主要产品为核电站用1E级K1、K2、K3类和非1E级中、低压电力电缆、公司稳步转化3代核电K1类电缆研发成果，为华龙一号提供核反应堆用线缆，服务田湾/徐大堡核电项目、漳州核电站项目建设、巴基斯坦恰希玛核电等，公司储备并开展四代核电站电缆的技术研发，推动核级电缆在核废料后处理项目等。
智能电网&特高压：特高压线缆技术沉淀深厚，智能芯片电缆
特高压线缆技术沉淀深厚，国际领先水平。公司经过多年技术攻关研发出的特高压线路用高导铝及铝合金系列产品，在提高铝/铝合金机电性能上取得重大技术突破，其中硬铝导电率从61.0%IACS提高到63.0%IACS，高强度铝合金导电率从52.5%IACS提高到55.5%IACS，均处于国际领先水平，研发交联聚乙烯绝缘嵌入式芯片智能电力电缆、电力储能系统用电池连接电缆、高导电率铝合金节能导线等综合性能达到国际领先水平；以全球领先的 1,100kV 柔性直流输电设备技术，服务青海-河南800kV 特高压直流输电工程和白鹤滩-江苏/浙江800kV 特高压直流输电工程等。
实时监控，关键信息存储，显著提高电力系统运行效率。智能芯片电缆是根据电网的技术要求开发的，通过在电缆导体中植入芯片，结合测量设备进行动态监测，实现电缆温度和载流量的实时监测，同时还能实现电缆制造、出厂检测和安装敷设情况的信息存储和调用。上述信息再通过无线设备传输，利用云计算在客户手机（APP）上实现实时查阅和监控。为电力系统能源传输和信息调配管理，为建设能源互联网提供了基本条件。
2.3.风电增量空间明显，海缆补齐电缆拼图
十四五计划中后期，风电装机空间增量规模保持高位。双碳目标下政策持续加码，2018年后我国风电重回上升通道，2021年陆风新增装机量30.7GW，同比下降39%，2021年是我国海风项目享受补贴最后一年，2021年抢装风潮下，海风新增装机量达14.5GW，同比增长277%。2022 年，海上风电受到国补退坡、需求透支、疫情等因素影响，开工率较低，再结合风光大基地的加速推进，装机需求一降一升，我们预计今年海风新增装机量将下滑至8GW，陆风装机量有望达到43.7GW，整体装机规模有望突破50GW。
风电电缆是风力发电机的“血管神经”，部分的线缆在铺设、材质、性能上都有极高的要求与安全标准。根据作用地段不同可分为风电场内输电电缆和电机内部发电电缆，其中风电场内输电电缆主要起电能集成、输电等作用，陆上风电场主要分为35kV 集电陆缆、220kV 输配电电缆，海上风电场海缆需要垂直悬空敷设，耐海水腐蚀，耐扭转，因此技术水平更高，主要分为35kV阵列海缆、送出海缆；风电机组电缆主要分为叶片避雷用电缆、风电扭转用电缆（变桨系统）、塔筒内固定敷设用电缆。
公司风电产业链电缆发展完善，产品种类齐全。公司在风电领域不断深耕，经过持续创新突破，形成了完善的供配电系统解决方案，可以满足不同机型、不同运行环境下的使用要求。风力发电用电缆是风力发电系统的核心部件。公司通过与西安交通大学、上海电缆研究所和风电主机商等科研院所联合技术攻关，开发了风力发电用系列电缆，攻克了风力发电系统高阻燃、耐腐蚀、轻量化、低成本、长寿命和大容量传输等系列难题，实现了风电机组全寿命周期安全稳定运行，部分产品打破国际垄断，推动我国风电事业高质量快速发展。
66kV高压耐扭软电缆研发行业领先。海洋工程方面，自主研发海上大功率风电机组用额定电压36/66kV风力发电用耐扭曲软电缆等产品打破国际技术壁垒，有效突破卡脖子技术，处于国际领先水平，实现国产替代进口，根据公司官网2022年6月28日消息，公司在研发110kV高压耐扭转电缆，预计将在2022年底完成测试，届时将成为世界上电压等级最高的海上风电用耐扭曲软电缆，远东电缆参与制定的TICW22-2022《额定电压66kV(Um＝72.5kV)风力发电用耐扭曲软电缆》技术规范已经正式发布，对大功率海上风力发电机的电缆选型和安全运行起到积极作用，也彰显了远东电缆在66kV高压耐扭软电缆研发上的领先地位。
海工海缆建设基地23年竣工。2022年7月18日，公司发布远东海缆建设项目（一期）招标公告，在具备200kV柔性直流、320kV柔性直流、35kV/66kV光电复合海缆及软接头等多项海缆技术的基础上，推动南通如东高端海工海缆装备产业基地建设，预计2023年11月竣工，届时将完善风电产业链、产品链，提升核心竞争力，助力产业经济发展。
海缆基地一期投资16亿，年产光电复合海底电缆1450km。根据海缆建设项目环评披露，公司将在如东县设立子公司远东海缆，并且建设海缆基地，计划总投资16亿元，占地面积约400亩，一期使用约285亩建设高端海底电力电缆系统建设项目，拟形成年产海底电缆1450km的生产能力，二期计划建设光电复合海底电缆、高性能海底光缆6550km和各类电缆附件2.7万套生产能力，以及海上风电新能源等输电工程服务能力，依托公司原有实力强劲的客户渠道，公司海缆业务或将迅速打开市场，贡献显著盈利。
2.4.国内首家液冷速充电缆获得莱茵TV认证
大功率充电是减少电动车充电时间的有效解决办法。大功率充电技术的特点是高电压、大电流、输出功率超过350kW，当采用大功率充电技术时可以满足12min充满续航里程400km。目前大功率充电主要以不提高整车电压平台的条件下，提高充电电流大小。
高电压、大电流均对电缆提出更高要求。1）电压提升到1000V，国家标准GB/T18487.1-2015可以覆盖，但元器件、电缆耐压绝缘等方面需要重新设计， 2）当系统承载200A以上的高电流时，单位时间内热效应将会成倍增加，充电系统温升非常明显，持续高温易损害充电装置的电子元件，严重的会引起烧毁安全事故。为了避免安全事故的发生，我们可以采取增大导体截面积方法，但会增加线缆重量，线缆重量加重后会导致用户无法正常使用。
充电电缆的生热来源主要与加载电流和介质损耗有关。当加载电流100 A
液冷大功率充电技术线缆的截面积可以大幅度减小，充电枪线缆的重量更轻。液冷技术的原理在在充电桩、电缆、充电枪之间设置一个专门的循环通道，冷却液经过液冷线缆时，带走线缆和充电连接器的热量，回到油箱（存储冷却液），通过电子泵经过散热器发散热量从而把热量带出，满足小截面积线缆通过大电流、低温升的要求。通常强制冷却方法分为三种：风冷、液冷、制冷片散热，风冷散热降温效果差，无法对线缆芯冷却，制冷片散热方式制冷效率过低，同时也无法对线缆进行冷却，因此液冷散热是强制冷却的首选方式。
液冷散热常用的冷却介质有三种，水、绝缘油、水+制冷剂，绝缘油安全性更高。水为最佳载热介质，但只适合0℃以上地区，不能满足低温工作需求，绝缘油一般工作温度为-50℃-150℃，闪点温度高，比热容值小，安全可靠，水+制冷剂一般工作温度在-40℃-150℃，比热容值大，粘度小但不绝缘，但水+制冷剂作为车辆冷却液，价格便宜，购买方便，德国菲尼克斯、特斯拉使用其作为大功率液冷冷却介质。水+液冷线结构是在DC+/DC-导线旁边单独放置相应数量的液冷管道，将铜导体热量带走，绝缘油介质的液冷线结构，是将液冷管放置在DC+/DC-线芯内部或外部，将热量带走。
5月5日，工信部公开征求对推荐性国家标准《电动汽车传导充电用连接装置第3部分：直流充电接口》的意见，新标准最核心的改变在于，增加了300A、400A、500A、600A和800A的大功率直流充电要求，必须配备主动冷却系统（风冷或液冷）。这代表国家正在以新标准加速倒逼交流慢充退出市场，为大功率直流充电桩腾出更多市场，以提升社会面整体的充电效率。
远东使用二甲基硅油作为绝缘油，国内首家获得莱茵TV认证的液冷充电桩电缆产品。公司自主研发的62893 IEC 129液冷充电桩电缆获得TV莱茵在国内颁发的首张液冷充电桩电缆产品认证证书，经过三年研究和数月严格测试，该液冷电缆可以实现一边导电、一边用冷却液散热，较传统电缆可将功率提升3倍以上，大幅提升了载流能力，同时重量却降低50%以上，实现了充电3-5分钟续航100km，能有效解决当下因充电速度慢制约新能源汽车进一步发展的难题，同时远东股份中标北京冬奥会新能源汽车超级充电站项目，提供液冷大功率充电电缆，公司在新能源汽车高功率档位组件方面的体现强市场竞争力。
3.电池：困境反转，欧洲等海外户储新军，铜箔放量在即
3.1.三元18650型锂电池龙头，绑定轻出行核心客户
公司是国内三元18650型锂电池龙头。2009年江西福斯特成立开展锂电池业务，远东电池主要包括圆柱及软包电池，应用二轮电动车市场、储能市场、3C数码小家电市场、电动工具市场等，专注于为全球客户提供一流的锂离子电池能源应用解决方案。公司当前有两大基地：江西基地和江苏基地。
江西基地：从事圆柱锂离子电池、动力电池组，21700和18650锂电池、动力电池组产品广泛应用于新能源乘用车、物流车、电动三轮车和二轮车、电动工具、基站储能、移动电源等领域。现拥有产能6GWh，其中21700产能2GWh（日产40万支）、18650电池4GWh（日产120万支），其中21700为柔性产线。
江苏基地：从事锂离子软包电池研发与制造，主要面向新能源汽车领域、小动力以及储能备电市场，基地总产能规划12GWh软包项目，产品分为NCM三元及磷酸铁锂两个系列，当前1GWh已产出，着重深耕锂离子软包电池研发与制造。
电动车新国标过渡期来临。2018年1月16日工信部发布《电动自行车安全技术规范》（GB 17761-2018），要求自2019年4月15起强制实施，对2019年4月15日前购买不符合《新国标》的两轮电动车实行3-5年过渡期管理。其中，北京、上海、天津，及广东省、浙江省、江苏省、福建省、广西省、江西省等多地明确规定，过渡期内未上牌或过渡期满后登记为临时牌的两轮电动车禁止上路行驶，2022年是《新国标》政策实施的第三年，多个城市过渡期临时牌照即将失效，两轮电动车将迎来换购小高峰。
2021年国内部分地区推行新国标缓慢，2022年销量有望反弹。2021年中国两轮电动车销量4100万辆，同比降低13.9%，主要因为部分地区新国标推行缓慢，推迟1-2年，导致非国标车替换缓慢，同时作为电动两轮车另一大主力-共享电动车受到各地政策阻力，美团等运营商投放收紧。但共享电单车相对于共享单车在交运欠发达下沉市场更有优势，2022年1月，交通运输部在对全国政协委员的复函中表示：“共享电单车可以作为部分城市公共交通的有益补充”，利好共享电单车产业进一步发展，2022年后主要城市电动车新国标过渡期结束，替换需求明显，销量有望反弹。
锂电两轮电动车销量占比持续提升。根据EVTank的数据，2021年，锂电版电动两轮车的产量为1317万辆，总体渗透率为24.2%，带动电动两轮车用锂离子电池出货量为13.1GWh，同比增长21.7%。在《新国标》政策、消费者需求升级、产品技术提升、绿色出行环保要求等因素促进下，两轮电动车锂电化长期趋势不改，EVTank预计2026年其渗透率将接近50%。
公司客户覆盖面广，产品认可度高。公司重点聚焦轻出行、电动工具、储能等细分市场，研发针对性产品，狠抓生产经营管理。轻出行方面，成为小牛电动、纳恩博、博力威等核心供应商，2021年1月，小牛电动车和公司签订《战略采购协议》，承诺未来 3 年采购不低于 1.5 亿支的 18650 三元锂电芯，订单金额约9 亿元，截至2021年底已经发货3055万支，累计金额1.87亿元。公司在电动工具领域也获得了国际客户宝时得科技、铁锚等的青睐。
3.2.能源危机促进户储大增，新军抢滩欧洲等海外市场
户用储能主要作用在于实现白天户用光伏发电在晚上的自用，主要获利来自于晚上居民电价与白天户用光伏上网电价的差额，通过提高户用光伏发电量来节省电费。因此，户用储能需求集中在以美国、德国、澳大利亚和日本为主的高电价国家。据IHSMarkit数据，上述四国的户用储能合计占比达74.8%。其中，欧洲是全球最大的户用储能市场。
户用储能主要收益为减少用户电费。我们依据《户用小型离网型光伏储能系统价值评估》中的模型显示，假如用户投资2kW离网型光储系统，需要设备初始投资金额为18886.25元，该成本包括光伏、蓄电池、控制器以及逆变器投资成本，电池每7年更换一次，更换成本为3556.25元，离网型光储系统安装成本为1200元，该系统年运行维护成本为120元。电价为0.48元/度时，年收益为2670.3元，综合减少用户电费是全系统收益中最主要的收益来源，占比33.4%，其次依次为减少机组运行成本、节能效益以及减少电网扩建费用等。
欧洲电价&光储降本&自消费及补贴政策 三重推动欧洲户储持续高景气
欧洲电价：2022年俄乌冲突加剧欧洲能源危机，欧洲电价全面飙升。2021年下半年开始，能源危机席卷全球，石油、天然气、煤炭价格爆炸式增长，俄乌冲突进一步加剧欧洲能源危机，叠加欧洲今年异常的高温天气，欧洲日前电价连续飙升。2022年6月平均欧洲天然气已达到34.4美元/百万英热，同比上涨233.5%，同2020年6月相比上升1862.9%，能源价格居高不下推升欧洲电力价格紊乱，根据NORDPOOL数据，2022年7月，德国/法国/比利时/荷兰日前电价分别为315/401/321/307 欧元/兆瓦时，同比上升287%/412%/315%/271%，俄乌冲突影响持续，欧洲面临俄天然气断供危险，预计欧洲电力价格将持续高位，推动国家能源独立是欧洲当下各国重要任务。
欧洲消费电价处于上升通道，欧洲户储规模迅速提升，有望持续超预期。随着一次能源价格提升，欧洲电价持续上升，促进欧洲户储需求大规模增长，根据SolarPower Europe数据，2020年欧洲新增户储容量已达到1.1GWh，同比增长44%，累计户储容量达到3GWh，根据中性预测2025年欧洲户储新增容量将达2.5GWh，同比维持14%以上增速，2015-2025年的 CAGR为36%，同时欧洲户储累计装机规模达到12.8GWh。在地缘政治持续震荡下欧洲能源供应预计进一步缩窄，户储持续经济性与政府补贴刺激下欧洲户储装机将明显超中性预期。
德国、意大利、英国、奥地利是占欧洲90%以上市场份额，其他国家渗透率未来有望提升。根据SolarPower Europe统计数据，2020年欧洲前四大户储市场德国/意大利/英国/奥地利共安装了965 MWh的户用储能，占欧洲市场90%，随着欧洲自消费政策和补贴政策推进，到2025年欧洲主要市场排名虽不会明显变动，但户储在其他国家渗透率有望进一步提升，其他地区户储市场有望提升至304 MWh，同2020年比提升184%，占欧洲市场12%，提升2pct，当前欧洲德国、意大利等市场户储优异表现在欧盟内起到引领作用，能源危机持续前提下，将显著带动欧盟内其他国家户储渗透率提升。
户储降本：
欧洲“光伏+储能”LCOE与家庭购电成本差距拉大，户储经济性凸显。以德国为例，SolarPower Europe数据显示，2021年德国家庭购电成本为31.4欧分/kWh，同期德国“光储”度电成本为14.1欧分/kWh，购电成本为户储成本2.26倍，能源紧缺影响下，购电成本预计明显增加，光伏组件价格下降促进户储成本降低，预计2023年价差有望达到20.8欧分/kWh，户储经济性凸显。
上网政策：“自消费”政策打开套利空间，促进居民端光伏配储。
国际上并网型户用光伏电价政策主要有三种：上网电价政策（Feed-in Tariff,FIT）、净电量结算政策（Net Metering）、自消费政策（Self-Consumption）。
FIT补贴逐年下降。德国、日本、澳大利亚居民余电上网主要采用FIT政策，但价格不断下降，德国FIT政策补贴已下降80%，日本高价户用光伏FIT于2019年陆续到期。
“净计量政策”增加公用事业公司成本，同比不利于光伏配储。设计原则是全年耗电量要大于光伏发电量，光伏并网点设在用户电表侧，自消费的光伏电量不做计量，以省电方式直接享受电网的零售电价。“净计量”模式光伏余电上网电价等于居民用电价格，套利空间较小，居民失去配储动力。同时净计量计划也给美国公用事业公司带来成本，已有10个州提供替代性政策，加州政策更新至“NEM3.0”，减少计费补贴，并增加并网固定费用及容量费用等。
“自消费”政策下打开套利空间，促进户用储能发展。“自消费”政策原则为“自发自用，余电上网”。自消费的光伏电量不做计量，以省电方式直接享受电网的零售电价。欧洲2010年后光伏已进入“平价上网”时代，以德国为例，根据Bundesnetzagentu 消息，德国光伏上网电价约0.065欧元/kWh，在欧洲高电价影响下7月德国日前电价约为0.315欧元/kWh，自发自用明显降低了购电费用，光伏配储用后延长家庭用电电量。
欧美国家针对实施补贴政策，快速推进户用储能应用。国外政策主要为针对资金补贴机制和储能行业税收的减免。日本为装设锂电子电池的家庭和商户提供66%的费用补贴，澳洲计划常规补贴额度为500美元/kWh，低保户享受600美元/kWh。美国对于高于5kWh的储能系统，到2026年给予最高30%的投资税收减免，如意大利将家储设备税收减免提升到110%，当前能源危机形势下，补贴机制有望加码，促进户用储能装机快速推进。
行业壁垒：产品质量和市场营销渠道
公司产品通过欧洲等海外用户认可，2022年1-7月已获得3.3亿元订单。国内户用储能需求较小，户储需求以欧洲高电价德国、意大利等为主，海外认证标准严格，认证流程周期时间长，营销渠道难以搭建，新进入企业难以短期通过认证xq，质量品质已经得到欧洲用户认可，打通德国，意大利市场渠道。2021年9月公司拿到4336万元欧洲市场订单，实现从0到1的突破，2022年1-7月公司累计获得欧洲等海外户用储能订单3.3亿元。2022年5月，公司受邀参加德国太阳能专业技术博览会Intersolar Europe，展示“FEB-HV5120-S1”高压堆叠户储系统在内的多种电芯和户储产品。
公司以“圆柱+软包”两种重要技术路线为依托，凭借优异的产品性能，公司产品陆续进入欧洲等海外户用储能系统市场。公司根据不同国家需求产品不同，推出圆柱电池或软包电池两种产品，提供定制服务，“FEB-HV5120-S1”高压堆叠户储系统使用磷酸铁锂电池，充放电效率高，循环寿命长达6000次，可以根据需求从5kWh-30kWh进行灵活组合扩展，可使用监控网站和手机app监控设备运行情况，实现智能管理。同时公司着手研究磷酸锰铁锂电池在储能领域应用，LMFP具有更高的电压平台，能量密度比磷酸铁锂高15%左右，且具有安全性及低成本特性，拓展储能应用场景，加快储能市场发展。
3.3.铜箔4m技术&产能同步提升，下游需求旺盛
市场需求快速提升，短期进入壁垒高
集流体是锂离子电池不可缺少的一部分，也是影响电池性能的重要因素，铜箔作为集流体占电池重量的10%-15%，更轻、更薄的铜箔可以显著降低锂离子电池的重量，增加其密度，更高的抗拉强度和更强的耐蚀性，可以显著提高锂离子电池的循环性能，较低的粗糙度可以有效降低锂离子电池的内阻，提高库伦效应。
锂电铜箔是铜原料通过溶铜、生箔、后处理和分切四大工序的处理后制成的金属铜箔，可用于充当锂电池负极集流体的材料。锂电铜箔根据其厚度的不同可应用于不同领域的锂电池。通常 12-18m 的薄铜箔可应用于储能电池和消费电池，6-12m 的超薄铜箔可应用于储能电池、消费电池以及动力电池，而由于动力电池对于高能力密度的追求，6m 以下的极薄铜箔也应用于动力电池领域。
动力电池提供锂电铜箔主要需求增量。动力电池的需求提升得益于全球新能源汽车产业的快速发展，动力电池装机量的不断提高为铜箔的需求提供了最有力的保障。我们预计未来三年全球新能源汽车市场仍将保持快速增长态势，预计2024年国内新能源汽车销量将达到840万辆，全球新能源汽车销量达到1657万辆。
新能源车的销量提升带动相应的锂电需求的提升。我们预计2024年国内动力电池锂电需求491GWh，全球动力电池锂电需求858GWh，动力电池领域的锂电需求保持高速增长。
储能锂电需求高速增长，消费锂电需求平稳增长。储能是未来锂电需求的第二大市场，储能领域在十四五期间将迎来高速发展。我们预计2024年全球储能锂电需求量将达到288GWh。消费电子也将为锂电需求提供平稳增量，我们预计2024年全球消费类锂电需求量为101GWh。
全球锂电需求总体保持高速增长态势。我们预计2022年全球锂电需求达到634GWh，2023年达到887GWh，2024年达到1247GWh，未来三年复合增速达到40.53%，需求总体保持高速增长态势。
锂电需求的增长带动锂电铜箔需求快速提升。4.5m/6m/8m锂电铜箔的单耗分别为484.17g/kWh、518.75g/kWh、622.50g/kWh，随着铜箔产品极薄化趋势的演进，4.5m产品渗透率提升而8m产品渗透率下降，我们预计锂电铜箔2022年至2024年的需求分别为41.30万吨、55.99万吨和76.23万吨。
极薄铜箔大势所趋，渗透率预计快速提升。极薄铜箔质量较小，对于电池企业来说采购极薄铜箔能够为电池提供更高的能量密度。对于铜箔企业来说，极薄铜箔的销售能带来更高的毛利，根据Wind平均加工费数据，2022Q2极薄铜箔4.5m产品加工费为7.2万元/吨，而目前主流的6m和8m加工费分别为4.15和3.15万元/吨，加工费差异巨大。我们预计未来4.5m铜箔的渗透率将快速提升，而8m铜箔的渗透率预计将持续降低，预计4.5m铜箔的渗透率将从2020年的约13%提升至2024年的约37%。
极薄铜箔的扩产壁垒在于技术、设备和认证。产品添加剂的配方、核心设备的采购以及客户认证的周期都决定了短期行业供应格局难有大的改变。
技术层面：技术方面的know-how主要体现在添加剂的配方，没有相应的配方难以生产极薄铜箔，铜箔生产时需在硫酸铜溶液中加入添加剂，企业的技术实力不足可能会导致极薄铜箔出现断带、褶皱等问题，而即使研发出极薄铜箔，若无先进设备以及客户资源加以配合便仍无法批量供应极薄铜箔。
设备层面：目前国内的阴极辊设备主要用于生产6m以上的锂电铜箔，4.5m产品目前仍然在很大程度上依赖于进口设备，而海外的上游设备厂扩产意愿不强，国内头部铜箔企业通过锁定海外优质设备进行扩产，在产能投放的节奏上快于其他企业。
认证层面:锂电铜箔的下游电池企业通过多年的磨合搭建起自己的供应商体系，铜箔企业在技术上能够满足客户的需求，仍需要超过半年的小批量订单试用阶段，因此客户的开拓周期也将制约客户资源不丰富的企业进行产品放量。
6m供货宁德时代持续放量，产能积极提升
子公司圣达电气依托铜及铜合金产品研发技术，2017年上马高精度超薄锂电铜箔项目，阴极辊等关键设备从日本进口，整体装备达到国内一流水平，2017年达产达效，公司目前专业生产6m、8m、9m等不同宽幅的锂电池用电解铜箔产品，6m铜箔产品主要供货宁德时代等客户，持续深入高抗拉、高延展4.5m高精度锂电铜箔的技术研发，单卷长度达2万米，行业水平领先，已经通过宁德时代供应链体系认证。
公司超薄锂电铜箔技术储备处于行业前列，公司可批量供应4.5m铜箔并4m铜箔已经研发成功。4.5m铝箔对工艺稳定要求更高，稳定生产技术壁垒相对较高，高抗拉、高延展4.5m高精度锂电铜箔已经具备批量生产能力，单卷长度达2万米，在4.0m铜箔已研发成功，在极薄锂电铜箔领域的技术储备处于行业前列，随着锂电铜箔行业极薄化的趋势不断深化，极薄铜箔的渗透率将不断提高，技术较为落后的企业的铜箔产品将在未来失去竞争能力，公司在技术上的先进性为公司未来的产品发展提供了良好的基础。
绑定优质客户，产能快速扩张
2021年公司锂电铜箔产量为5212吨，同比提升8.72%，锂电铜箔部分营收为4.57亿元，同比增长23.2%，2021年毛利率为25.73%，同比提升2.44pct，6m铜箔产品持续放量，成材率已经达到80%以上，4.5m已经具备量产能力，并通过宁德时代认证，锂电铜箔应用广泛，下游需求量大，该部分营收有望迅速增长。此外鉴于圣达电气股东之间纠纷问题，子公司圣达电气2021年数据更新至10月，22年公司收回控制权后，高负荷运行，全年产量高增可期。
客户优质，宁德时代核心供应商。公司是国内领先的高精度锂电铜箔企业，2019 年起6m产品批量供货宁德时代，4.5m高精度锂电铜箔已通过宁德时代供应链体系认证，公司锂电铜箔业务的主要客户为宁德时代、长虹三杰、海四达等，现已成为宁德时代核心供应商之一。
下游需求强烈有望促公司满产运行，5万吨产线一期3万吨有望23年投产。子公司圣达电气2019年实现锂电铜箔量产，截至2021年公司已有锂电铜箔基地一期、二期，各有产能7500吨/年，当前共计产能1.5万吨/年。公司成立远东铜箔等项目公司，2021年10月，远东宜宾智能化产业园奠基开建，目前产能规划5万吨高精度锂电铜箔，项目分两期建设，预计一期2023年达成，二期2024年达产。2022年初至今，公司已经获多笔千万元以上锂电铜箔订单，下游需求旺盛，有利于公司满产运行，贡献业绩增量。
4.机场：后疫情时代，机场建设依托新基建稳步增长
4.1 下沉市场出行通达性暴露机场需求
疫情缓和后机场建设有望持续升温。2020年开始疫情对航空业和机场建设起到巨大冲击，疫情好转后，根据《国家综合立体交通网规划纲要》，到 2035 年我国民用运输机场要达到 400 个左右，将布局 40 个左右的区域航空枢纽。通用机场建设是通用航空业发展的重要基础，当前通用机场建设实际进度仍旧远落后于规划，未来通用机场市场建设进度将加快。
民航机场仍处于成长期。《民航业“十四五”发展规划》中指出“我国已转向高质量发展阶段，经济长期向好，中等收入群体规模和比例提升，航空市场潜力巨大，民航发展仍处于成长期”，同时也指出“人民出行新需求要求民航全方位优化提升服务水平”，“民航强国建设新阶段要求民航加快向高质量发展转型”。相应的“十四五”规划中预计 25 年旅客运输量达到 9.3 亿人次，年复合增速 5.9%（较19年）。
枢纽干线网络建设已为世界领先水平，下沉市场供应不足。多年来我国民航建设集中于核心城市中心枢纽网络，核心机场承载能力和运行水平达到世界领先水平，但对于下沉市场重视不足， 根据《2020 年中国副省级以下城市航空通达性报告》，2019 年中心城市通达时间为 5.3 小时，副省级以下城市为 14.4 小时，即出行时间高于中心城市近 2 倍，短期时间内难以弥合。面对通达性痛点，亟需提升下沉市场机场覆盖。
4.2. 民航建设领域全资质企业
民航建设领域全资质企业之一。2018年公司实现京航安100%控股，京航安一直专注于机场工程建设及机场智能电力控制领域，是智慧机场助航灯光、空管弱电等领域头部高新技术企业,具备机场目视助航工程专业承包壹级、民航空管工程及机场弱电系统工程专业承包壹级资质,是民航建设领域全资质企业之一。
京航安签约合同再创新高。2021年公司智慧机场营收16.76亿元，毛利率为11.17%，根据公司年报，子公司京航安实现营业收入 15.65 亿元，净利润 1.20 亿元。全年签约合同金额 20.56 亿元，创历史新高，承建国内机场项目 121 个，累计承建的运输机场项目占全国运输机场总数的 49%，承建海外运输机场项目 12 个，覆盖全国 7 个区域和海外 9 个国家的 80 个机场。
参与众多国内外典型机场项目建设。公司承建首都机场、大兴机场、浦东机场飞行区助航灯光、空管工程等项目。21年公司承建包括湖北鄂州机场、西安咸阳机场、长沙黄花机场以及赞比亚恩多拉国际机场等国家重点工程，中标兰州中川国际机场助航灯光工程、西宁曹家堡机场助航灯光工程等，在西北地区的市场地位得到进一步稳固；签约柬埔寨暹粒吴哥机场助航灯光设备采购及安装工程、援巴基斯坦瓜达尔新国际机场灯光、空管及弱电工程等重点项目，累计承建海外运输机场项目在行业内领先。
依托京航安开展智能机场缆网业务。公司也与机场项目共同开展研发合作，如智能监控、专业运维等，公司从提供单一的工程业务向系统解决方案服务转变。公司智能缆网产品也应用于机场项目中，并持续进行机场相关类产品研发，如飞机充电的中频电缆、军用机场供电电缆，并持续关注商用大飞机领域技术研发。
5. 盈利预测、估值及投资建议
5.1. 盈利预测
核心假设：
1）智能缆网：电缆行业随政策监管和品质需求提升加速整合，市场集中度逐年提升，头部企业或将显著受益，公司电缆品类丰富，覆盖新基建全领域，同时公司掌握多种电缆行业核心技术，在风力发电等细分行业均为龙头，伴随新能源产业链、电网工程迅速推进公司电缆业务有望营收与毛利率齐增，预计2022-2024年营业收入分别为216.5 /272.0/353.3亿元，同比增长19.6% /25.6% / 29.9%，公司在高端线缆领域产品落地，毛利率逐年提升，分别为14.8%/15.5%/16.4%。
清洁能源线缆：公司21年获得风电电缆单项冠军，子公司安缆获得工信部颁发专精特新小巨人，光伏类电缆应用于多个一体化项目，受益于今年陆风装机量快速提升，该部分业务有望有明显增量，公司海缆基地建设已开始施工，预计23年建成，24年投产，公司凭借电缆行业丰富技术经验和庞大客户渠道，有望迅速抢占海缆市场份额。预计2022-2024年营收分别为14.2/17.0/38.9亿元，同比提升27.5%/20.0%/128.8%，毛利率分别为13.2% /13.5% / 18.9%。
智能电网电缆：公司智能电网电缆已应用于特高压多个示范工程，同步研制智能芯片电缆已成功下线并应用，技术行业领先，根据国网召开重大项目建设推进会议，年底将再投资3000亿元用于特高压、超高压建设，公司作为国网长期优质合作伙伴，有望明显受益，预计2022-2024年营收分别为43.9/53.9/68.7亿元，同比增长17.6% /22.9% /27.3%，毛利率分别为13.9% /15.3% /15.7% 。
智能制造电缆：公司与国网建立智能装备物联平台，服务半导体行业、IDC机房医疗制造等行业，受益下业增温，同时公司建设远东宜宾智能产业园，智能电缆规模化市场优势、成本优势不断突出，预计2022-2024年营收分别为78.1 /109.6 /140.5亿元，同比增长31.0% /40.3% /28.2%，毛利率分别为16.7% /17.1% /17.4%。
2）锂电池：公司原为三元18650锂电池龙头，已与小牛电动车签订战略合作，公司切入户用储能市场，1-7月已经获3.3亿元订单，全年订单量有望持续增长，江苏基地总规划12GWh软包电池产能，当前1期已投产，未来产能陆续达产，贡献明显业绩增量。预计2022-2024营收分别为13.02/24.6/38.0亿元，同比增长141.5% /89.0% /54.4% ，随着销售海外产品增多，毛利率有望扭亏为盈，分别为1.0% /5.0% /10.0%。
锂电铜箔：公司锂电铜箔已通过宁德时代认证，已经掌握4.5m量产技术，已突破4.0m研制技术，当前技术与产能均为行业前列，目前规划5万吨产线，2023年陆续投产，随圣达电气生产经营恢复，公司业务有望回归正规，预计2022-2024营收分别为7.0/15.2/22.8亿元，同比增长53.8% /116.3% /49.8%，毛利率分别为27.0% /28.4% /31.2%。（假设圣达电气22年经营数据全年并表）。
3）智慧机场：公司机场业务稳定发展，预计22-24年营收分别为17.6/18.8/20.5亿元，同比增长5.0%/7.0%/9.0%，毛利率分别为19.0% /20.0% /21.0%。
5.2. 估值与评级
绝对估值法
考虑公司经营模式与盈利特征，我们采取 DCF（FCFF）方法进行估值。无风险收益率采用十年期国债收益率；假设第二阶段7年，增长率6%；长期增长率 0.3%。根据以上关键参数，DCF 估值对应的目标价股价为12.05元。
相对估值法
分部估值法：公司业务分布涉及电缆、锂电池、锂电铜箔、机场业务，我们选取分部估值法，电缆业务选取东方电缆、宝胜股份、中天科技作为可比公司，锂电池部分选取鹏辉能源、欣旺达作为可比公司，锂电铜箔选取诺德股份、嘉元科技作为可比公司、机场业务选取上海港湾、苏文电能作为可比公司。
参考各项业务可比公司的估值水平，我们分别给予公司 电缆/锂电池/锂电铜箔/机场业务部分2023年15x /35x /15x /10x PE，我们预测四项业务部分净利润分别为11.4 /1.03 /0.64 /0.79亿元，综合来看，公司2023年合计市值为224.9亿元，对应综合PE为16x，对应目标价为10.0元。
我们预计公司2022-2024年收入分别为254.2 /330.6 /434.6亿元，对应增速分别为21.8% /30.1% /31.5%，归母净利润分别为9.6 /13.9 /21.2亿元，对应增速分别为81.6% /44.0% /52.9%，EPS分别为0.43 /0.63 /0.96元/股，3年CAGR为58.68%，对应PE分别为16 /11 /7倍。DCF估值法测得公司合理股价为12.05元，综合DCF和相对估值法，鉴于公司为电缆全品类领先企业，同时新能源业务带来显著增量，我们给予公司2023年16倍PE，目标价10.0元，首次覆盖给予“增持”评级。
6. 风险提示
1）电网建设不及预期，公司电缆业务主要受新能源场站、特高压建设驱动，若电网建设进度不及预期则会明显公司业绩。
2）原材料价格上涨，公司电缆业务原材料占成本比例70%以上，若铜、铝等大宗商品价格上涨，则会显著影响公司盈利能力，公司电池业务原材料为锂，若锂价格持续维持高位，则会对公司业绩有较大压力。
3）产能扩充不及预期，公司业绩重要驱动力为海缆基地建成后带来海缆收入及锂电池软包基地产能扩充，若产能扩充受建设项目拖延影响不及预期，则影响公司利润增长。
